管清友：大宗商品上演“过山车”，开始割韭菜了？

　　这次密集监管后，大宗商品开始调整，黑色系集体闪崩，热卷螺纹钢一度跌停，周期股低迷，投机情绪明显降温， 2016年正在重现？大宗商品行情为何如何强势？涨价潮能否持续？大宗牛市是否就此终结？普通投资者还能参与吗？

　　1 大宗商品为何会出现超级大牛市？离不开以下三大因素的助推

　　2021年以来，大宗商品陷入疯狂，出现超级牛市。钢铜油三大周期之母，年内涨幅均超过30%。原油涨幅超过35%，成功收复疫情后的失地；铜涨和螺纹钢涨幅均超过30%，铜创下十年新高，螺纹钢刷新上市以来新高；铁矿石涨幅接近28%，动力煤涨幅高达35%，均创下上市以来的历史记录。

　　大宗商品行情如此火爆，主要原因有三：

　　一是经济复苏带动基本面回暖。疫情之下，货币宽松和财政刺激同步发力，叠加疫情得到基本控制，经济底部已经确立。所以我们看到自去年下半年进入复苏周期以来，号称大宗商品之王的螺纹钢持续上行。经济复苏，需求回暖，带动以大宗商品为代表的顺周期资产反弹，这是本轮大宗商品行情的核心驱动力。

　　二是碳中和加剧供需缺口。原本受疫情冲击，部分生产停滞，原材料库存处于相对低位。之后供需两端出现了不对称复苏，以矿产金属为主的上游原材料需求修复快于供给，本就供不应求，碳中和进一步加剧了供需矛盾。碳达峰、碳中和战略目标下，石油、钢铁、化工等传统高碳行业面临转型升级压力，部分行业甚至被要求限产、停产，为产能修复增添阻力，进一步加剧大宗商品的供求紧张局面。

　　三是金融因素催化大宗商品行情。根据投资时钟的资产轮动规律，在经济复苏和过热期，大宗商品会有不错的表现。由于去年低基数和基本面向好，2021年的经济复苏早已成为业内共识，所以从去年下半年以来，国际投行就坚定看多并提前布局大宗商品了，不少“聪明资金”提前抢跑，在一定程度助推了大宗商品的价格上涨。再加上高估值龙头股调整，低估值的传统板块顺势崛起，在碳中和主题的催化下，“煤飞色舞”行情不断。

　　2 大宗商品行情还能持续多久？PPI还有冲高动力，大宗商品短期未见顶

　　由于全球经济还在复苏过程中，外需强劲，带动运输价格上行，波罗的海干散货指数BDI创下2011年以来新高，预计5月PPI会再创新高，大概率会超过7%，甚至有可能突破上一轮2017年2月7.8%的高点。钢铜油定价分别呈现中国主导、国内外共同主导、海外主导的特征。钢由于今年国内粗钢产量同比大幅压降，还有一定的上行动能。铜价率先PPI见顶3-5个月后，油价与PPI指数基本才同步见顶。目前铜仍在二次冲高中，PPI指数上涨仍在进行中，油价也还没到顶点，大宗商品行情尚未结束。

　　3 普通投资者能否参与大宗商品期货？暴涨暴跌的鱼尾行情，不值得参与

　　这一轮大宗商品的牛市是经济周期切换的必然结果，在目前经济复苏尚未终结的情况下，行情预计还能持续，只不过这是一个高风险、高杠杆品种，期货平均8-15倍的杠杆，风险偏好低的不建议参与，如果风险偏好较高，也要做好净值剧烈波动的准备，甚至是爆仓。

　　尤其是目前大宗商品已经积累了不少涨幅的情况下，一定注意风险，金稳委、总理经济形势座谈会均提及大宗商品涨价问题，后续势必会加强原材料市场调节。监管层已经出来降温，市场会受到很大影响。参考上一轮行情里，前半段还算是个理性的上涨，但后来炒作投机的意思，比较明显，证监会也出来警告市场，那时候很多理性的投资机构就已经撤出了，投机情绪降温。虽然后来市场还涨了，但已经是刀口舔血、火中取栗，没有太大的参与必要了。